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N新天 4.58 44.03% 13.07
N甘李 91.18 44.00% 30.66
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金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

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相关研究报告

证券研究报告 2020 年 7 月 28 日 新能源汽车 图说新能源汽车:二季度卖到了哪儿和需求结构变化 行业…

证券研究报告
2020 年 7 月 28 日
新能源汽车

图说新能源汽车:二季度卖到了哪儿和需求结构变化

行业动态

王雷
联系人

SAC 执证编号:S0080118040030 SFC CE Ref:BNN451

lei5.wang@cicc.com.cn

刘畅
联系人

SAC 执证编号:S0080120030009

changa.liu@cicc.com.cn

常菁
分析员

SAC 执证编号:S0080518110003 SFC CE Ref:BMX565

jing3.chang@cicc.com.cn

行业近况

二季度我国新能源汽车销量 25.7 万辆,由于国内疫情形势缓和,销量环比实现翻番以上增长,但在去年补贴退坡前高基数的影响下,二季度新能源汽车销量同比仍下滑 27.2%。我们结合交强险上险数据,对第二季度新能源车销往地和需求结构进行分析。

评论

全国概览:特斯拉国产持续放量,特斯拉国产对我国新能源汽车销量和需求结构继续产生较大影响。二季度,国产 Model 3 销量 2.97 万辆,占全国新能源汽车总销量的 11.8%,占纯电动乘用车销量 17.3%。北、上、广、浙继续位列前五,河南份额提升,CR5 占比保持在 52%。销量前五位的省市由限牌和发达省市包揽, 其中广东延续 2019 年领先地位,销量占比排名第一,上海销量占比从 2Q19 的

%提升至 10.9%,超过北京排名第二。其他主要省份为浙江和河南,占比 8.5% 和 6.2%。相比 1Q20 和 2Q19,江苏、山东则滑落至第六、七位。CR5 保持在 52% 个人需求占比环比维持稳定,同比仍下降。从所有权看,第二季度个人需求占比

为 71%,较第一季度减少 4ppt,较 2019 年同期大幅提升 31ppt,相应单位需求

和营运需求占比分别下降 6ppt/25ppt 至 14%/15%。我们认为,由于疫情影响延后复工,和补贴预期稳定未发生抢装,导致 2B/2G(政府和事业单位)需求在 2Q20下滑仍较大,未得到充分释放。小幅限购放松对新能源车销量影响有限。限购地区中,由于限购放松力度较小,各限购城市新能源汽车销量占全国比例整体稳定,

127

118

相对值(%)

109

100

91

沪深300

我们认为对新能源车销量影响有限。

供给端发力,促进 B 级及以上占比提升。我们长期认为,新能源汽车推广的一大驱动力来自供给端,即优质产品可拉动相应市场需求增加。特斯拉 Model 3 的热销佐证了我们的观点,该车型凭借优秀的科技体验在市场下滑的背景下表现抢 眼,单一车型占到全国纯电动乘用车销量的 17.3%,并拉动 1H20 的 B 级车在纯

电动市场占比大幅提升至 19.1%。同时,高端车型中蔚来汽车的销量攀升也拉动级车市占率达到 6.1%。我们也观察到,在主流的 A 级及以下市场中,未出现“爆款”效应,销量和占比均发生下滑。

自主企业:比亚迪、北汽新能源和吉利销售分布均匀,其他车企仍存在地域性特点。比亚迪、北汽新能源和吉利汽车在限牌/非限牌地区的销售占比均匀,展现了比较广泛的产品认可度。上汽、广汽在限牌地区销售占比高,而长安、奇瑞的 新能源产品主要销往非限牌地区,延续 2019 年和 1Q20 的地域性特点。合资企业:继续以插电混动车型为主,非限牌地区接受程度高。上半年合资车企缺乏纯电车型推出,销量表现一般。相比之下,合资企业的插电混动车型获得了全国各地区较高的接受程度。造车新势力:特斯拉放量,蔚来、理想环比增长。分地区看,限牌地区特斯拉销量比例为 60%,蔚来、威马、小鹏、理想销量的比例分别

为 50%/45%/58%/47%。

估值与建议

伴随低基数,以及新能源汽车下乡对 A0/A00 级车型销售刺激,我们认为下半年销量增速有望企稳。长期看,汽车电动化趋势方兴未艾,建议关注头部整车企业包括蔚来汽车、特斯拉(未覆盖),以及特斯拉中国产业链标的。

风险

新能源车市恢复不及预期,新车上市进度不及预期。

2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07

资料来源:万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部

目标 P/E (x)
股票名称 评级 价格 2020E 2021E
比亚迪-A 跑赢行业 95.00 163.2 153.3
上汽集团-A 跑赢行业 21.50 10.5 7.5
宇通客车-A 跑赢行业 15.00 17.3 13.7
三花智控-A 跑赢行业 25.00 47.3 25.8
银轮股份-A 跑赢行业 13.30 27.5 21.2
比亚迪股份-H 跑赢行业 86.00 124.0 116.5
广汽集团-H 跑赢行业 8.80 7.8 5.8
蔚来汽车-US 跑赢行业 13.50 N.M. N.M.
中金一级行业 新能源汽车
相关研究报告

全国概览:北、上、广、浙继续位列前五,河南份额提升,CR5 占比保持在 52%

图表 1: 2020 年第二季度,河南省进入前五,CR5 保持在 52%

2019Q2

48%

22%

8%

广东省北京市浙江省山东省

上海市

2020Q2

48%

16%

11%

广东省上海市北京市浙江省

河南省

8% 其他

7%

7%

10% 其他

9%

6%

资料来源:银保监会,中金公司研究部

2020 年第二季度,我国新能源中纯电动车占比 76%,与 1Q20 和 2Q19 水平相近。其中, 非限牌地区纯电动占比 78%,高于限牌地区的 73%。各省市中北京、山西、河南、广西、福建等区域纯电动比例较高。2Q20 营运性质车辆占比环比回升 2ppt 至 15%。各省市中, 北京、河南、江苏、广西、河北等区域非营运性质(个人与单位用户)车辆比例较高。

图表 2: 二季度我国新能源仍然以纯电动车为主,营运车占比 15%

资料来源:银保监会,中金公司研究部

图表 3: 二季度新能源汽车个人用户占比继续维持在 70%以上

100%

40%

43%

52%

58%

20%

24%

17%

71%

14%

75%

14%

12%

15%

13%

31%

27%

40%

33%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20

个人 单位 营运

资料来源:银保监会,中金公司研究部

图表 4: 二季度限牌/非限牌地区新能源汽车销量占比相当

100%

47%

48%

48%

49%

56%

55%

51%

52%

53%

44%

52%

45%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20

限牌 非限牌

资料来源:银保监会,中金公司研究部

限购地区:小幅限购放松对新能源车销量影响有限

为缓解疫情对车市冲击,各限购地区年初至今出台多项限购放松举措:上海 3 月起增加

2020 年牌照额度 4 万张;杭州 3 月新增 2.5 个额度指标;广州 4 月起加大指标投放力度;

天津 6 月起新增年内牌照指标 3.5 万个。由于限购放松力度较小,各限购城市新能源汽车销量占全国比例整体稳定,我们认为对新能源车销量影响有限。

图表 5: 各限购城市新能源汽车销量占全国比例

20.00%

18.00%

16.00%

14.00%

12.00%

10.00%

8.00%

6.00%

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2.00%

0.00%

Jan-19

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Mar-19

Apr-19

May-19

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Jul-19

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Nov-19

Dec-19

Jan-20

Feb-20

Mar-20

Apr-20

May-20

Jun-20

上海 杭州 广州 深圳 天津

资料来源:银保监会,中金公司研究部

图表 6: 各限购城市新能源汽车销量占全国比例(不含特斯拉)

20.00%

18.00%

16.00%

14.00%

12.00%

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8.00%

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Jul-19

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Nov-19

Dec-19

Jan-20

Feb-20

Mar-20

Apr-20

May-20

Jun-20

上海 杭州 广州 深圳 天津

资料来源:银保监会,中金公司研究部

供给端发力,促进 B 级及以上占比提升;但“爆款”未下探

我们长期认为,新能源汽车推广的一大驱动力来自供给端,即优质产品(爆款)可拉动相应市场需求增加。特斯拉 Model 3 的热销佐证了我们的观点,该车型凭借优秀的科技体验在市场下滑的背景下表现抢眼,单一车型占到全国纯电动乘用车销量的 17.3%,并拉动 1H20 的 B 级车在纯电动市场占比大幅提升至 19.1%。同时,高端车型中蔚来汽车的销量攀升也拉动级车市占率达到 6.1%。我们也观察到,在主流的 A 级及以下市场中,未出现“爆款”效应,销量和占比均发生下滑。

图表 7: 特斯拉 Model 3 热销推动 B 级车占纯电动乘用车销量比例大幅提升

100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020YTD

A00 A0 A B C

注:2020 年数据截至 6 月。资料来源:乘联会,中金公司研究部

自主企业:比亚迪、北汽新能源和吉利销售分布均匀,其他车企仍存在地域性特点

图表 8:二季度自主品牌中,比亚迪、北汽新能源和吉利销售分布均匀,其他车企仍存在地域性特点

资料来源:银保监会,中金公司研究部

合资企业:非限牌地区接受程度较高

图表 9:二季度合资新能源车,在全国范围(非限牌地区)的接受程度较高

资料来源:银保监会,中金公司研究部

造车新势力:特斯拉国产放量,蔚来、理想销量增速较高

图表 10: 二季度造车新势力在限牌地区销量情况。特斯拉、小鹏比例较高

(辆) 特斯拉 蔚来 威马 小鹏 理想
北京市 3244 1445 822 323 616
广州市 1909 403 46 596 531
杭州市 2615 569 42 148 405
上海市 6365 1352 277 331 492
深圳市 3375 561 108 376 857
石家庄市 41 170 13 37 79
天津市 807 199 83 94 205
海南省 22 131 201 28 9
限牌限行省市总计 18378 5150 1592 1933 3194
总计 30493 10229 3535 3332 6678
限牌限行省市占比 60.3% 50.3% 45.0% 58.0% 47.8%

注:理想汽车在北京暂无法获得新能源牌照优惠。资料来源:银保监会,中金公司研究部

图表 11: 造车新势力季度销量

35,000

(辆)

30493

16,015

10229

7,266

8,319

3,819

2,237

2,331

3,646

4,6

4,781

4,108

2,435

158

6678

4,167

3,262

3,819

2,237

2989

30

1125 2,331

3535

3332

97

30,000

25,000

20,000

15,000

10,000

5,000

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20

蔚来 威马 小鹏 特斯拉 理想

资料来源:银保监会,中金公司研究部

图表 12:可比公司估值表

股票代码 公司名称

交易货币

收盘价

市值(百万美

财报货币

市盈率

市净率

元) 2020E 2021E 2020E 2021E
600104.SH 上汽集团* CNY 18.08 30,101 CNY 10.5 7.5 0.8 0.8
601238.SH 广汽集团* CNY 9.29 12,014 CNY 12.6 9.5 1.1 1.0
601633.SH 长城汽车* CNY 14.10 15,442 CNY 28.1 19.9 2.3 2.1
000625.SZ 长安汽车* CNY 11.01 6,609 CNY 9.2 8.8 1.1 1.0
002594.SZ 比亚迪* CNY 83.52 30,015 CNY 163.2 153.3 3.9 3.7
600418.SH 江淮汽车* CNY 9.86 2,660 CNY 76.0 45.1 1.4 1.4
000550.SZ 江铃汽车* CNY 14.55 1,326 CNY 34.1 30.5 1.2 1.2
600066.SH 宇通客车* CNY 13.31 4,199 CNY 17.3 13.7 1.7 1.6
000338.SZ 潍柴动力* CNY 16.29 18,204 CNY 13.0 11.4 2.5 2.2
000951.SZ 中国重汽* CNY 37.10 3,548 CNY 14.9 15.7 3.0 2.7
600741.SH 华域汽车* CNY 20.98 9,426 CNY 11.9 10.1 1.3 1.2
600660.SH 福耀玻璃* CNY 24.20 8,339 CNY 23.3 17.3 2.7 2.6
601799.SH 星宇股份* CNY 138.50 5,450 CNY 45.2 32.6 7.0 6.2
600699.SH 均胜电子* CNY 21.68 3,822 CNY 44.6 24.1 2.0 1.9
601689.SH 拓普集团* CNY 31.61 4,752 CNY 51.9 38.2 4.3 4.0
603997.SH 继峰股份* CNY 6.84 995 CNY 14.6 12.9 2.1 2.0
002050.SZ 三花智控* CNY 21.35 10,928 CNY 47.3 25.8 5.9 5.0
002048.SZ 宁波华翔* CNY 16.11 1,438 CNY 11.4 8.7 1.0 0.9
002126.SZ 银轮股份* CNY 12.84 1,449 CNY 27.5 21.2 2.5 2.3
300258.SZ 精锻科技* CNY 11.99 692 CNY 26.4 17.4 2.3 2.1
600297.SH 广汇汽车* CNY 4.24 4,900 CNY 14.9 11.9 0.9 0.8
000581.SZ 威孚高科* CNY 21.42 2,840 CNY 10.3 9.3 1.2 1.1
02238.HK 广汽集团* HKD 6.41 12,011 CNY 7.8 5.8 0.7 0.6
02333.HK 长城汽车* HKD 8.08 15,438 CNY 14.3 10.1 1.2 1.1
01211.HK 比亚迪股份* HKD 71.45 30,008 CNY 124.0 116.5 2.9 2.8
01114.HK 华晨中国* HKD 7.75 5,044 CNY 4.8 4.4 0.8 0.7
02338.HK 潍柴动力* HKD 17.14 18,200 CNY 12.2 10.7 2.3 2.0
03808.HK 中国重汽* HKD 24.20 8,619 CNY 10.8 11.4 1.9 1.8
00425.HK 敏实集团* HKD 22.40 3,327 CNY 17.6 12.1 1.5 1.4
03606.HK 福耀玻璃* HKD 21.95 8,338 CNY 18.8 14.0 2.2 2.1
01316.HK 耐世特* HKD 4.77 1,543 USD 9.0 5.4 0.7 0.6
00881.HK 中升控股* HKD 46.80 13,715 CNY 18.2 14.6 3.6 3.0
03669.HK 永达汽车* HKD 8.21 2,086 CNY 8.7 7.1 1.2 1.1
200625.SZ 长安 B* HKD 4.20 6,607 CNY 3.1 3.0 0.4 0.3
200581.SZ 苏威孚 B* HKD 12.90 2,840 CNY 5.5 5.0 0.6 0.6
NIO.US 蔚来* USD 11.82 14,128 CNY n.a. n.a. -8.7 -6.9
TSLA.US 特斯拉 USD 1417.00 262,869 USD 125.6 76.7 20.3 15.1

资料来源:万得资讯、彭博资讯、公司公告、中金公司研究部

注:标*公司为中金覆盖,采用中金预测数据,预测数据采用财年加权平均;其余使用市场一致预期

A 股收盘于北京时间 2020-07-27;港股收盘于北京时间 2020-07-27;美股收盘于北京时间 2020-07-24

法律声明

一般声明

本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金融

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本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断,相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更 改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

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本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司(“中金香港”)于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。

本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡销售交易代表。

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本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供。

特别声明

在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响

本报告观点客观性的潜在利益冲突。

截至本报告发布日,中金公司或其关联机构持有下述公司已发行股份的 1%以上:比亚迪股份-H。

截至本报告发布日前十二个月内,中金公司或其关联机构为以下公司提供过投资银行服务:比亚迪-A、上汽集团-A、比亚迪股份-H、蔚来汽车-US。

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分析师采用相对评级体系,股票评级分为跑赢行业、中性、跑输行业(定义见下文)。

除了股票评级外,中金公司对覆盖行业的未来市场表现提供行业评级观点,行业评级分为超配、标配、低配(定义见下文)。

我们在此提醒您,中金公司对研究覆盖的股票不提供买入、卖出评级。跑赢行业、跑输行业不等同于买入、卖出。投资者应仔细阅读中金公司研究报告中的所有评级定 义。请投资者仔细阅读研究报告全文,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠评级来推断结论。在任何情形下,评级(或研究观点)都不应被视为或作为投资建 议。投资者买卖证券或其他金融产品的决定应基于自身实际具体情况(比如当前的持仓结构)及其他需要考虑的因素。

股票评级定义:
      • 跑赢行业(OUTPERFORM):未来 6~12 个月,分析师预计个股表现超过同期其所属的中金行业指数;
      • 中性(NEUTRAL):未来 6~12 个月,分析师预计个股表现与同期其所属的中金行业指数相比持平;
      • 跑输行业(UNDERPERFORM):未来 6~12 个月,分析师预计个股表现不及同期其所属的中金行业指数。行业评级定义:
      • 超配(OVERWEIGHT):未来 6~12 个月,分析师预计某行业会跑赢大盘 10%以上;
      • 标配(EQUAL-WEIGHT):未来 6~12 个月,分析师预计某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间;
      • 低配(UNDERWEIGHT):未来 6~12 个月,分析师预计某行业会跑输大盘 10%以上。研究报告评级分布可从https://research.cicc.com/footer/disclosures 获悉。
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