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N新天 4.58 44.03% 13.07
N甘李 91.18 44.00% 30.66
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金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

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中报增长稳健,直销占比提高——贵州茅台(600519)中报点评

2020 年 07 月 30 日 晨会纪要 研究所 晨会纪要 ——2020 年第 131 期 投资要点: 最新…

2020 年 07 月 30 日 晨会纪要

研究所

晨会纪要

——2020 年第 131 期

投资要点:

  • 最新报告摘要
  • 中报增长稳健,直销占比提高——贵州茅台(600519)中报点评
  • 2020 主动偏股公募基金二季报分析
  • 压滤机龙头独秀,高端装备细分赛道隐形冠军——景津环保(603279)深度报告
1、 最新报告摘要
1.1、 中报增长稳健,直销占比提高——贵州茅台(600519)中报点评
分析师:余春生 S0350513090001
事件: 贵州茅台 7 月 28 日发布中报:2020 年上半年,公司实现营业收入 439.53 亿,同比增长 11.31 %;归

母净利润 226.02 亿,同比增长 13.29%。二季度实现营业收入 195.48 亿,同比增长 9.54%;归母净利润 95.08

亿,同比增长 8.92%。

营收和净利润平稳增长,直销占比不断提高 2020 上半年茅台实现营业收入 439.53 亿,其中茅台酒 392.61 亿,占比 89.32%;系列酒 46.50 亿,占比 10.57%;2019 年系列酒营收占比 11.18%。2020H1 公司直销收入51.53 亿,占比 11.72%;经销收入 387.59 亿,占比 88.18%;2019 年公司直销占比 8.48%, 2020H1 直销占比相比 2019 年年报提高 2.09%。经营性现金流 126.21 亿,同比降低 47.60%。经营性现金流的降低主要是主要是本期客户存款和同业存放款项净增加额减少。报告期内,茅台完成基酒产量 4.81 万吨,其中茅台酒基酒产量

3.67 万吨、系列酒基酒产量 1.14 万吨;2020 年度茅台酒销售计划为 3.45 万吨左右。

品牌和产区壁垒长期存在,茅台在白酒中独一无二 茅台酒多次见证我国外交与内部建设的重大时刻,其品牌影响力为国内白酒所无法媲美且短期难以培育。此外,“离开茅台镇就酿不出好的茅台酒”,位于赤水河岸边的茅台镇产区是酱酒的核心产区,具有很强的产区壁垒。品牌和产区壁垒形成了茅台酒的稀缺性和广泛的市场需求。

出厂价具有上调预期,产销量将迎来增长 茅台酒出厂价自 2018 年 1 月便未提高,目前一批价已超过 2500 元,一批价与出厂价价差不断增大,出厂价具有较强的上调预期。此外,2021 年茅台将实现 5.6 万吨的茅台酒基酒和 5.6 万吨系列酒基酒产能释放,根据酱酒 5 年酿酒周期计算,2020 年-2025 年茅台成品酒的产量也将保持平稳增长,结合茅台酒的市场投放计划和产品结构的影响,预计未来 10 年销量将平稳上升。

盈利预测和投资评级: 茅台酒稀缺性预计长期存在,且随着产能释放产销量将进一步增强保障,而直销的推进将对吨价提升和业绩增长贡献弹性,预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为人民币 474.55/554.60/652.98 亿元,对应的PE 分别为 44.21/37.83/32.13 倍,维持买入评级。

风险提示:食品安全问题; 经济发展不达预期; 公司经营不达预期

1.2、 2020 主动偏股公募基金二季报分析
分析师:李浩 S0350519100003 分析师:纪翔 S0350520040001
2020Q2 主动偏股票型基金份额大幅提升,仓位小幅增长。与 20Q1 相比,20Q2 普通股票型与偏股混合型基金份额分别增加 257.2 亿份和 1022.6 亿份,为 2819.5 和 10460.2 亿份。在仓位方面,2020Q2 普通股票型与偏股混合型基金占净值的比重分别为 89.2%和 87.3%,比 20Q1 增加 2 和 4.6 个百分点。

2020Q2 新发行基金份额略有下降,普通股票型基金发行持续扩张。20Q2 新发行股票型公募基金份额共 2,848.7

亿份,与 20Q1 相比减少 379.4 亿份,普通股票型及平衡混合型基金 2020 Q2 新发行份额分别为 539.1、134.5

亿份,与 20Q1 相比分别增加 113.6、109.9 亿份。

创业板配比增长迅速,主板配比不断下降。2020Q2 主动偏股公募基金对主板、中小板、创业板、科创板的配置比重分别为 54.12%、20.80%、23.15%、1.94%,其中主板及中小板环比分别下降 3.76 和 0.19 个百分点,

创业板极科创板环比分别增长 3.03 和 0.92 个百分点。

成长及消费类占比不断提升,金融、周期及其他行业占比下滑。2020Q2 消费类行业持股市值占比 43.69%,环比增长 3.58 个百分点,2020Q2 成长类行业占比为 28.59%,环比增长 1.49 个百分点。金融、周期及其他行业占比分别为 3.05%、19.90%、4.77%,环比分别下降 2.42、0.81 和 1.84 个百分点。

主要重仓医药生物、食品饮料与电子等行业。2020Q2,主动偏股公募基金持股市值占比最大的五个行业是医药生物、食品饮料、电子、计算机和电气设备,持股市值占比分别为 21.90%、14.82%、14.75%、8.13%和 5.20%。从单季度持仓变化分析,与 20Q1 相比,持股市值占比增加最多的行业有电子、医药生物、电气设备和休闲服务, 分别增加 2.99、2.49 、1.62 和 1.61 个百分点。

上下游板块中,不同行业基金持仓占比分化。上游原材料中化工占比增加,建筑材料占比下降明显;中游制造业中电气设备占比大幅增加,公用事业占比持续下降;下游消费品中医药生物与休闲服务占比快速增加,农林牧渔占比下降明显;TMT 行业中电子占比快速增加,通信与传媒占比下降;金融地产中基金全面减持。

主动偏股公募基金持股集中度增加。20Q2 基金持股规模前20 只个股市值占比为36.48%,20Q1 占比为32.87%,增加 3.61 个百分点,持股集中度增加。20Q2 基金持股最多的五只股票分别是贵州茅台、五粮液、立讯精密、长春高新和恒瑞医药,持股市值分别为 407.9 亿、323.3 亿、289.2 亿、220.1 亿和 183.5 亿。

风险提示:以基金重仓股为统计与实际持仓存在一定偏差。

1.3、 压滤机龙头独秀,高端装备细分赛道隐形冠军——景津环保(603279) 深度报告
分析师:赵越 S0350518110003
压滤机行业龙头,专注高端产品的隐形冠军。公司为国内压滤机市场领军企业,专业制造压滤机整机及配套设备, 专注于高附加值系列的隔膜压滤机,2016-2019 年压滤机销售量年复合增速达到 21.5%。压滤机行业集中度不断提升,规模较大企业已经形成技术、研发、工艺、设备、销售渠道等全方位的核心竞争力壁垒,盈利能力强于中小型企业,核心竞争优势稳固。公司压滤机市场占有率 40%左右,行业龙头地位突出。

财务表现优异,产能释放加速。2015-2019 年,公司营业收入及归母净利润年均复合增速分别达到 20%和 30%。公司产品销售以单客户定价模式为主,“以单定产”,价格控制力及定价话语权相对较强,产品销售单价自 2017年以来呈现稳步上涨的态势,现金流表现良好。通过构建压滤机全产业链生产制造技术及制造能力,公司一方面充分保证压滤机产品质量,另一方面自产厂房与设备共用利于降低压滤机整机制造成本,毛利率水平超过同行。公司资产负债结构健康合理,IPO 募集资金 5.49 亿元人民币,计划投入四项重大改造更新项目,产能释放加速, 有利于公司进一步扩大市场份额,稳固龙头地位和核心竞争优势,为后续扩张提供坚实基础。

压滤机下游市场广阔,水环境治理推动污泥市场需求。环保为压滤机最大市场,污泥治理标准和需求不断提升

带动压滤机设备刚性需求。假设污泥处置率保持平稳,按照机械压榨污泥投资成本及新增污泥产生量测算,

2020-2022 年三年,每年新增污泥处理量对压滤机产生的需求空间将在 100 亿元左右,三年累计市场空间在

300-500 亿元。

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除环保领域的应用外,压滤机在矿物加工、食品、化工、医药等领域亦不可或缺。采用各主要行业压滤机投资额占各行业固定资产投资的比例,测算 2020-2022 年除环保外其他主要行业压滤机市场规模合计 47 亿元,其中, 矿物及加工、化工、食品、医药行业压滤机市场空间分别为 21 亿元、18 亿元、3 亿元、4 亿元。

首次覆盖,给予公司“买入”评级:我们看好公司在压滤机行业的龙头地位,为高端装备制造细分赛道隐形冠军。压滤机将伴随着环保要求不断提升,以及矿物及加工、化工、食品、医药等行业对精细化固液分离技术不断进步的需求,而产生可持续性增长,公司作为龙头有望持续受益。预测公司 2020-2022 年EPS 分别为 1.23、1.51 和 1.80 元/股,对应当前股价 PE 分别为 16.84、13.73 和 11.47 倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

风险提示:竞争激烈导致产品价格及毛利下降风险;钢材及聚丙烯价格大幅上涨风险;压滤机下游行业固定资产投资不达预期风险;订单获取及实施不达预期风险。

【分析师承诺】

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】行业投资评级

推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数;

中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数;

回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数。

股票投资评级

买入:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上;

增持:相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间; 中性:相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。

【免责声明】

本报告的风险等级定级为R3,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司”)投资者适当性管理要求的的客户(简称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接受客户的后续问询。

本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。

【风险提示】

市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。

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