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2020 年 07 月 31 日 晨会纪要
研究所
晨会纪要
——2020 年第 132 期
投资要点：
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| 1、 最新报告摘要 |
| 1.1、 内生外延并举，打造智能物料搬运龙头——法兰泰克（603966）深度报告 |
| 分析师：范益民 S0350519100001 |
| 深耕智能物料搬运，成就欧式起重机龙头：公司产品定位于智能物料搬运行业，公司核心产品为中高端桥、门式起重机。公司的欧式起重机具有标准化、模块化、轻量化、绿色节能、低噪音等优势。公司自有品牌诺威电动葫芦拥有全产业链自主知识产权，业务发展迅速，市场份额快速增长。公司选择全球知名供应商如 SEW、SIMENS、SCHNEIDER 等合作，使整机产品可靠性得到充分保证。凭借起重机产品在技术、性能等方面的领先优势，公司积累了众多优质客户资源，包括中国中车、中航飞机、秦山核电、宝钢集团、葛洲坝、三峡集团等。
外延拓细分市场，打造全能智能物料搬运龙头：公司完成对 Voithcrane 收购，布局特种起重机和欧洲高端市场， 并积极推进产业协同与产品技术融合，通过对 Voithcrane 先进技术的引进与消化吸收，进一步提升了起重机业务的竞争力。公司在 2019 年还完成控股国电大力，进一步丰富公司业务结构，提升研发与服务实力、完善产业布局、拓展新的行业客户，夯实公司在智能物料搬运行业的领先地位。国电大力在手订单充足，将显著提升公司业绩持续增长动力。 切入高空作业平台领域，打造新增长点：公司已于 2019 年上半年完成智能高空作业平台车的首期研发工作，,镇巴县股票配资,股票网上开户佣金最低 实现了小批量的生产和交付，已初步实现销售额 80 万元。公司强势切入智能高空作业平台领域，并拟发行可转债募集资金投入智能高空作业平台项目，将在常州建立高空作业平台的生产和研发基地。公司强势切入高空作业平台赛道，有望打造下一个五年的业绩增长点。 维持“买入”评级。基于审慎性原则，暂不考虑可转债发行对公司业绩的影响，预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 13.7 亿元、16.2 亿元、19.5 亿元，归母净利润分别为 1.35 亿元、1.73 亿元、2.19 亿元，对应的 PE 分别为 21、17、13 倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济周期波动风险；原材料价格波动影响盈利能力；下游行业市场低迷造成需求下降风险；公司可转债发行进度的不确定性影响等。 |
| 1.2、 上半年业绩保持增长，“资源+服务”亮点突出——金诚信（603979）事件点评 |
| 分析师：赵越 S0350518110003 |
| 疫情影响不大，业绩表现不俗。公司积累深厚，充足的项目储备助力公司抵御疫情影响风险。公司 2019 年新签
合同约 62 亿元，陆续开工建设推进。同时，公司主营矿山服务，考虑到停工及维护成本，下游大型矿山开采完全停工可能性小，即使停工也需要进行设备维护和保养，公司主营业务在矿山开采环节属于刚需，受疫情影响相 |
| 对较小。受益于此，2020 年上半年，公司业绩延续一季度的增长态势，并保持住增速，营业收入及归母净利润
分别同比增长 16.66%和 18.14%，在疫情影响大背景下较为难得，显示公司所在行业赛道及主营业务的充分优势。 “五大板块”+“两大市场”战略路径清晰，核心技术全国领先。以公司核心主业矿山工程建设与采矿运营服务为基石，公司不断明晰战略发展路径，计划通过矿山工程建设及采矿运营服务、矿山科技创新、矿山智能设备制造、矿山资源开发、矿山产品贸易等五大业务板块，延伸至矿山开发服务产业链的上、下游，充分发挥协同效应、有效补充现有主业，巩固公司龙头市场竞争地位。公司在稳固国内市场份额的同时，大力开拓海外市场，上市以来，公司海外业务占比不断提升，由 2015 年的营收占比 22.75%提升至 2019 年的 39.4%。 目前我国浅层矿产资源逐年减少与枯竭，已被逐步开采殆尽，1000 米以下的深部开采成为主要推进方向。公司早在 10 年前即开始储备矿山深大竖井施工与设备技术，目前已具备同时施工 10 条超千米竖井的能力，承建的会泽 3#竖井掘砌及配套工程是国内已完工最深的竖井工程，井深达到 1526 米，莱州汇金矿业投资有限公司纱岭金矿 1529 米超深度竖井副井和 1449 米进风井掘等深度竖井工程正在施工中。 矿山资源开发步伐加快，业绩质量提升可期。公司持续加大下游资源开采的战略布局力度，2019 年以来相继收购磷矿石、铜、金、银矿产资源，切入现金流较好、规模体量更大的资源开发业务，不断实现战略落地，同时也为公司未来业绩高质量增长打下基础。目前，公司已经完成贵州两岔河磷矿 90%股权、刚果（金）Dikulushi 铜矿项目、以及加拿大 Cordoba Minerals Corp. 19.9%股权的收购，海外矿山收购成本较低，同时公司具备工程建设及运营能力，接续开发及运营的成本优势明显。 发行可转债。资产负债率。公司计划发行 10 亿元可转换债券，用于矿山采矿运营及基建设备购置项目、国内矿山工程业务项目、赞比亚及塞尔维亚矿山工程业务项目、智能化及无人化开采技术研发项目等，若可转债顺利发行，则能够进一步保障公司在手订单的顺利实施，公司研发能力亦有望进一步提升。 与其他建筑工程类上市公司相比，公司应收账款及回款控制良好，经营性净现金流量近四年连续为正，2019 年经营净现金流量达到 5.75 亿元，为上市以来最好水平，2015 年以来公司每年年末账面货币资金均在 11 亿元左右。较低的资产负债率水平与充沛的货币资金，为公司上下游产业链拓展战略落地提供有力支撑。 维持公司“买入”评级：我们看好公司在非煤矿山开采与运营服务的行业龙头地位，受益于“一带一路”海外拓展成效显著，订单稳定贡献稳健业绩增长。同时，公司稀贵金属资源开采布局初步显现，后续有望为公司带来业绩弹性。基于审慎性考虑，暂不考虑收购业绩并表及可转债发行的影响，预计公司 2020-2022 年EPS 分别为0.66、0.80 和 0.98 元/股，对应当前股价 PE 分别为 18.89、15.49 和 12.58 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：矿业企业资本开支低于预期；并购整合风险；矿山生产安全风险；海外经济政治风险；金、银及铜等金属价格的不确定性影响；可转债发行失败风险。 |
| 1.3、 向上拐点已现，正极龙头迎戴维斯双击——当升科技（300073）事件点评 |
| 分析师：谭倩 S0350512090002 分析师：尹斌 S0350518110001 联系人：赵彬凯 S0350120030003 |
| 产能有序投放稳定释放业绩弹性。公司作为国内正极材料龙头，形成高容量、高压实、高电压、单晶形貌且性能稳定的多系列产品体系，并持续加码高镍三元。疫情之后，公司复工复产情况良好，现有产能几近满产。2020Q1 |
| 江苏当升三期工程（0.8 万吨高镍三元）投产后，有效总产能达到 2.4 万吨，且高镍（NCA/811）产线具有向下
兼容普通三元产品能进一步释放产能弹性。常州基地目前产能处于建设期，预计 2020Q4 将释放 2 万吨产能， 远期规划产能 10 万吨。公司产能有序、稳定投放为持续业绩增长奠定坚实基础。 定位高端市场，海外占比持续提升。2019 年公司三元材料外销占比超过 30%，产品在多家韩国、日本电池巨头形成稳定供货，已成功进入奔驰、现代、日产等供应体系。2019 年底，动力电池白名单开放，外资电池龙头正式入华加速电池产能建设。在外资电池国产化的大背景下，公司产品供应外资电池龙头（如 SKI、LG Chem、三星SDI 等）占比持续提升，客户结构持续改善，从而进一步改善其盈利能力。 公司逆势增长，彰显核心竞争力。2020Q1 正极行业 CR5 为 40%，环比+4pct，疫情加速行业低端产能出清， 正极材料头部厂商的优势有望得到持续的强化。在 Q1 产业链承压的情况下，正极材料行业出货量 7.1 万吨 /YoY-13%，QoQ-36%，其中三元材料产量 3.6 万吨/YoY-12%，QoQ-27%。公司 Q1 正极材料出货 3200 吨，同比上升 7%，环比下降 9%，公司逆势攀升，优势明显。展望 2020H2，随着国内外需求共振，我们预计公司 2020 年正极出货量有望实现 25%以上的同比增长，进一步扩大其领先优势。 股权增持绑定管理层与核心员工利益。3 月底公司公布股权激励草案，截至 2020 年 7 月 16 日，公司股权增持计划已通过“长江养老保险股份有限公司－ 长江盛世华章集合型团体养老保障管理产品进取增利 6 号”以二级市场竞价方式累计买入公司股票 2,025,800 股，占公司总股本的 0.46%，成交均价约为 26.18 元/股，成交总金额为 53,040,207 元，占本次股权增持计划认购总金额的 72.98%。公司后续将按照窗口期的有关规定，视股价情况择机购买公司股票。股权增持绑定管理层与核心员工利益，彰显员工对公司未来发展的坚定信心。 三元需求将回归高速通道，公司相对受益。刚果金供应受限，叠加下游需求向好，推动钴价持续上涨，钴金属价格从年初约 22 万/吨的低点反弹至现在 27~28 万/吨，对三元产业链有边际改善。随着下半年电动车需求高速增长，将进一步助推三元正极材料需求，公司相对受益显著。此外，上半年因比亚迪刀片电池与宁德时代CTP 电池采用磷酸铁锂体系，叠加特斯拉欲采用无钴电池，引发市场对三元前景的担忧，对钴行业及三元产业链形成较大的负面影响。我们认为，高镍三元仍是动力电池的主流方向，无钴电池产业化仍需时间。为了维稳上游资源供应，特斯拉将与嘉能可签订采购协议，嘉能可将为特斯拉上海超级工厂及其计划中的柏林工厂提供钴金属，此举有利于提升钴及三元产业链的行业估值。随着行业边际改善，公司有望迎来戴维斯双击。 维持“买入”评级：预计公司 2020-2022 年分别实现归母净利润 3.26、4.85、5.92 亿元，对应 EPS 分别为 0.75、1.11、1.36 元。基于公司产能有序投放、海外占比持续提升、股权增持绑定员工利益叠加行业边际转暖，公司步入中长期向上拐点，前景甚好，维持“买入”评级。 风险提示：行业结构改善不及预期、正极材料加工费不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期。 |
| 1.4、 下半年政策符合预期，内循环概念值得探究——7 月 30 日政治局会议点评 |
| 分析师：樊磊 S0350517120001 |
| 十四五规划继续强调新发展理念。会议提出今年 10 月召开十九届五中全会，主要议题是“研究关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议”。虽然外部环境发生变化，会议继续认为我国仍出于战略机遇期，和平与发展仍是主流，当然，会议也指出“国际环境日趋复杂，不稳定性不确定性明显增强。” 会议同时提出“虽然我国已进入高质量发展阶段，但是发展不平衡不充分问题仍然突出，必须把新发展理念贯穿 |
发展全过程和各领域，实现更高质量、更有效率、更加公平、更可持续、更为安全的发展”——我们认为后一句话是对新发展理念的注解。
下半年宏观政策符合预期。会议对经济形势的判断明显较 4 月份的政治局会议有好转，认为“二季度经济增长明显好于预期，经济结构持续优化，产业数字化、智能化转型明显加快”。在政策基调方面，也取消了“以更大的宏观调控力度对冲疫情影响”等表述，而重新回归了“稳中求进”的总基调。
但是在具体的部署方面，财政政策仍然延续了此前政治局会议“财政政策要更加积极有为”的表述，货币政策则在“更加灵活适度”之后取消了降准降息的表述，而改为了“精准导向”——我们认为政治局意在疏导资金更精准的流向中小微、三农、制造业等特定领域。会议还增加了关于“要保持货币供应量和社会融资规模合理增长” 的表述，并用“推动综合融资成本明显下降”的说法取代了四月份“引导贷款利率”下行的说法。我们继续维持全年社融增速在 13%左右，以及 LPR 改革（包括打破贷款隐形下限、存量贷款换锚等）而非降息推动企业融资成本下行的判断。此外，会议中坚持房住不炒的表述也符合预期。
会议有意加速改革，但成效仍有待观察。会议要求推动城市群及都市圈建设、深化改革优化营商环境、实施好国企改革三年方案、要推进资本市场基础制度建设等改革措施，体现出加速改革的意愿。然而相关改革可能牵扯到深层次的体制问题以及深层次利益格局的调整，其成效仍有待观察。
内循环为主的双循环提法之内涵值得进一步研究。近期高层领导人多次提出内循环为主的双循环这一概念。非常明显，这是中国经济应对全球疫情可能持续化和中美对抗可能常态化的中长期战略思路。我们认为中国海外消费转向国内、鼓励出口转内销、对内补齐一些技术短板等措施肯定是“内循环”的内容，但是仍然比较表层；对其更全面性和更深层次内涵的解读还有待于进一步研究。
风险提示：经济政策不及预期，国内外疫情、中美关系超预期恶化
【分析师承诺】
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间； 中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
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